20世紀80年代，亞洲國家掀起了金融自由化浪潮，推動着全球跨境資本規模顯著上升。90年代初，美國陷入短暫的衰退，發達國家持續降低利率，1992年美國聯邦基金利率只有3%，發達國家的低利率就使得國際金融機構開始轉向發展中國家投資，以獲取更多的回報，亞洲經濟高增長以及穩定的匯率成了有吸引力的目的地。
亞洲國家資本帳戶開放，吸引大量短期資本流入。比如泰國在1996年基本放開資本項目，泰國當年吸引直接投資23億美元，而證券投資和其他投資規模高達155億美元。由於中國資本帳戶尚未開放，同期中國吸引直接投資爲402億美元，但是證券投資和其他投資只有39億美元。
亞洲國家在金融危機前其實擁有良好的經濟基本面。1991-1996年，發生危機的四個國家（印尼、馬來西亞、韓國和泰國，以下簡稱“危機四國”）基本面很好，經濟增速7%-9%，通脹率在10%以下，儲蓄率在30%-35%，投資率在32%-41%之間。除了韓國外，其他國家財政均爲盈餘，泰國1997年危機爆發前財政盈餘一度達到了GDP的2.6%。
再來看看這其中的風險：
但是這裏大家要注意風險敞口和金融脆弱性。第一，由於投資率高於儲蓄率，“危機四國”的經常帳戶均爲赤字，規模達到GDP的3%-8%。第二，爲了彌補貿易赤字，“危機四國”私人部門均嚴重依賴短期借貸，外匯儲備較少。銀行和私人部門的海外債務支撐了國內的投資，存在嚴重的貨幣和期限錯配。1996年，泰國的短期借款佔銀行貸款的1/4，佔貨幣供給的246%，同期中國的數據只是4%、7%。第三，國內金融自由化，東南亞國家發展滯後，金融監管不力，裙帶資本主義盛行，道德風險問題突出，企業和銀行追逐高風險投資。
山雨欲來風滿樓：
1995年美元升值，這導致釘住美元的泰國實際有效匯率升值，出口競爭力下降，貿易逆差擴大。同時1996年，泰國房地產泡沫破滅，衝擊銀行和其他金融機構，1996年2月-1997年6月，股市累計下跌62%。國際收支惡化，金融市場動盪加劇了泰銖貶值的壓力。泰國央行爲維護釘住美元的匯率制度，不斷的消耗外匯儲備。1997年7月2日，泰國因外匯儲備耗盡不得不放棄固定匯率制度，實行有管理的浮動匯率制度，泰銖大幅度貶值，亞洲金融危機爆發。
亞洲多個國家受到金融危機衝擊，泰銖貶值後，印尼、馬來西亞、韓國的匯率也失守，貨幣大幅貶值，資本大幅流出。由於銀行和企業擁有大量短期海外債務，在資本流動逆轉後，遭到貨幣錯配和期限錯配的雙重打擊，銀行和企業資產負債表嚴重受損。金融機構和企業大量破產，經濟陷入嚴重衰退。1998年，“危機四國”的GDP下滑6%-14%。中國由於對短期資本流入的管理，受到危機的影響相對較小。隨後亞洲金融危機傳染到俄羅斯，1998年8月17日俄羅斯宣佈債務違約。1999年1月，危機又進一步傳染到拉美國家，巴西發生債務違約。
