第一輪：從“98通縮”到2004“宏調風暴”（1998-2004年）
“98通縮”。1998年受亞洲金融危機衝擊，中國經濟遭遇罕見通縮，1998-99年經濟增長連續兩年低於8%，CPI和GDP平減指數均跌入負值。同時，國企改革突破等一次性結構變革也在1998年啓動，設立資產管理公司剝離四大國有銀行壞賬，重建財務獨立和治理規範的銀行體制，以極大勇氣推進“國有經濟戰略性改組”，抓大放下推進國企改制，儘管對我國經濟體制具有深遠而積極影響，但短期大量員工下崗分流或失業，國企利潤率處於歷史低點、銀行資本金普遍不足，更進一步加劇短期的“債務-通縮”壓力。
